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邓海清谈不加息的美国:中国中央银行的货币政策不再受金融经济外部制约

????2019年3月21日,美联储利率会议宣布,基准利率将保持在2.25-2.5%不变。DOT矩阵显示,2019年,即2020年,利率将不会提高一次,9月后将停止收缩,这比市场预期更加温和。2018年12月,美联储态度首次发生重大变化,从2019年的三次预期利率上调至两次,这是自美联储于2016年12月连续上调利率以来的第一次。12月,当我们读到“美联储终于”承认了它的不满,“加息周期转向的信号是现在”,我们指出,“美联储的转向信鸽证实了美联储货币政策的拐点已经到来。”2019年3月,美联储在鸽道上超越了市场预期,就像鹰派一样。在2016-2018年的加息周期中超越了市场预期,这似乎一直是“沉默但令人吃惊的”。整个鸽子信号至少包括:1。意味着2019年的利率增长从2倍下降到0倍;降低经济增长和通胀预期;确定停止收缩的时间表;总体经济表现比以前弱。在美联储发表这样一份模棱两可的声明后,市场已经开始预计2019年会降息。年初,市场预计2019年降息仅为15%。在美联储会议之前,降息预期约为23%,会议之后,降息预期接近40%。从美联储向鸽派转变的速度来看,市场已经迅速从加息的氛围转变为对降息的预期,这并不奇怪。再生产美国国债上涨,美国股市在2018年12月下跌,美联储出人意料地转鸽,结果,美国国债收益率下跌约6个基点,美国股市下跌1.5%。2019年3月,美联储出人意料地改变了立场。结果,美国国债收益率又下跌了6个基点,美国股市又下跌了0.5%。为什么美联储的每只鸽子都是美国债务的上升和美国股票的下跌?我们认为,原因正如我们在2018年12月的报告中所解释的那样:“美国股市的大幅下跌根源于市场对未来收益的预期进一步下降,这是由美联储对市场悲观预期的妥协所引发的。”从这次会议来看,逻辑仍然存在:市场更关注的是美联储是否承认美国经济开始衰退,如果是这样,美国股市正在下跌;除非美联储开始直接降息,否则经济的悲观预期将很难被M的鸽派预期所覆盖。单一政策。从现金流量折现(DCF)分析框架来看,分母(利率)的下降趋势不如分子(利润)预期的下降趋势,因此美国股市下跌。此外,自2018年12月底以来,美国股市连续三个月上涨,中间仅有一个小幅回落。美国股市本身也需要调整美联储的超额利息。目前,美联储在2019年几乎不可能提高利率,这意味着央行的货币政策不再受到外部约束。从更直观的角度看,10年期美国国债收益率为2.52%,中国国债收益率为3.15%,利差为63bp,是近6个月来最高的利差。对于中国央行来说,我们认为3-4月的降息是一个非常可能的事件。因为政府工作报告中明确指出了减少,而且没有理由打破2018年季度减少的节奏。这一削减不再是货币政策宽松的信号,而是引导基本货币和降低银行资金成本的工具。对于降息来说,暂停的幅度仍然很大。支持降息的主要原因是政府工作报告明确提到“利率”和“价格手段”。不支持降息的主要原因是1-2月份社会金融的拐点比较明显。3月份经济数据季节性反弹的可能性极高。中央银行的“双轨同轨”政策传导需要比改变基准利率或信贷利率行政调整更多的货币政策传导。从美联储转向鸽派的角度,我们至少可以得出结论:中国央行降息没有外部约束。我们可以考虑是否和什么

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